Escribe LUIS VARELA
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En medio de una consistente pérdida de imagen desde hace varios meses, por descontento social ante estancamiento económico, cierre de empresas y crecientes despidos, el Gobierno termina marzo sin desinflación y con algunos aumentos de precios significativos en abril que continuarán presentando una realidad desafiante.

Tras un IPC del 2,9% tanto para enero como para febrero, la mayoría de las consultoras estiman que la inflación de marzo estará en el 3%. Y si bien hay más tranquilidad con los aumentos de alimentos y bebidas en las últimas dos semanas, para abril siguen los golpes al bolsillo por el reacomodamiento de precios relativos.

Lo que más pesará a partir del próximo miércoles será un incremento del 4,9% en el transporte público, las prepagas sacudirán con otro 2,9% y vendrán subas del 4% para el agua y la electricidad, con incremento del 3% para el gas y la aplicación de una suba trimestral del 6,2% para los alquileres.

Con este contexto, consciente de que hay malhumor en la gente por la virtual estanflación en la que está la economía desde hace ya casi un año, Caputo está haciendo un cambio relativo en la cantidad de dinero que hay en la calle. Por un lado, a través de la última licitación de deuda, vencían títulos en pesos por $ 7,8 B, pero terminó captando de los inversores $ 11 B, por lo que por esa vía retiró de la plaza $ 3,2 B.

Pero al mismo tiempo se resolvió que el BCRA bajará los encajes del 50 al 45% en cajas de ahorro, cuentas corrientes y fondos money market, una medida que le devolverá a los bancos $ 2,8 B. El objetivo de este movimiento es quitar combustible a los consumidores para seguir apagando la demanda y la inflación, pero darles más fondos a los bancos, para que el crédito empiece a abaratarse, tal como pasó con las tasas de interés de los plazos fijos.

Con esta foto, y en pleno shock externo por el gigantesco aumento del petróleo por la guerra en Medio Oriente, el economista Ricardo Arriazu acaba de repetir una frase dicha por el Presidente Javier Milei, aunque con un matiz: tal como el primer mandatario, Arriazu dijo "nos van a salir dólares hasta por las orejas", pero "si no chocan la calesita".

Y esto se da con un contexto cambiario dual. En la última semana, debido a la tensión geopolítica, en el exterior el dólar subió 1,3% en Suiza, 0,9% en México, 0,6% en Japón, 0,5% contra la libra, 0,4% en China y 0,3% contra el euro, pero bajó 0,4% en Chile y cayó 1,5% en Brasil. Mientras que a nivel local el resultado fue mixto, ya que el dólar mep tuvo una suba semanal del 0,5% y el ccl subió 0,4%, pero el dólar oficial y el blue bajaron 0,7% cada uno.

Como Caputo liberará encajes desde el miércoles, los bancos siguieron bajando la tasa de los plazos fijos. Y mientras la inflación mensual se espera en la zona del 3%, los rendimientos quedaron negativos: por plata chica se pagó 24,4% anual (21% en bancos grandes y 29% en bancos chicos) y por plata grande el premio fue del 29,7% anual. Y como la expectativa de inflación anual es ahora superior al 30%, empieza un lento desensille del carry trade.

Todo este movimiento se está dando con un muy buen resultado para las acciones, pero con una foto mixta en bonos. El índice MerVal de la Bolsa de Buenos Aires fue uno de los que más subió en el mundo esta semana. Mientras en Wall Street el Nasdaq cayó 3,2% y el Dow Jones perdió 0,9%, las Bolsas latinoamericanas festejaron lo que está pasando con el petróleo: la Bolsa de México subió 4,2% semanal, el MerVal porteño se incrementó 3,2% medido en dólares y 2,5% medido en pesos y la Bolsa de San Pablo no se quedó atrás, ya que subió 3%.

Toda esta buena reacción bursátil regional tiene como foco en una sola cosa: el petróleo. En marzo el barril de crudo pega un tremendo salto del 49,5%, con la variante norteamericana WTI a US$ 100,40 y el Brent de Mar del Norte a US$ 106,70. Con estos precios, todo el mundo se pregunta qué puede pasar en abril, sobre todo con Trump amenazando a Teherán con atacar sus instalaciones eléctricas, sin que los iraníes se rindan.

Por supuesto, absolutamente nadie conoce el futuro y no se puede contestar en qué momento terminará esta guerra. De momento, por lo que se ve en marzo, el precio de los granos está resistiendo (en Rosario el trigo sube 4,7% y el girasol avanza 2,9%). Pero a días de iniciarse la liquidación de la cosecha gruesa, el maíz no se ha movido en marzo y la soja en Rosario bajó 1,3%, porque la cosecha viene con las alforjas llenas.

Hasta que no termine la guerra, se mantendrá en los mercados grandes (EE.UU., Europa, Japón) la presión inflacionaria, con tasas de interés probablemente sostenidas. Eso llega con metales básicos duales, ya que el aluminio (electro intensivo) sube 4%, pero el níquel baja 2,7% y el cobre pierde 9,2%.

Pero donde realmente hubo un quiebre de tendencias fue en las posiciones hasta ahora consideradas refugio. Ya que el Bitcoin se está defendiendo con una suba del 1,8% en el mes, pero los metales preciosos se desmoronaron tras récords históricos, tanto que en marzo el oro cae nada menos que 14% y la onza de plata pierde 25,5%.

Es decir, las Bolsas regionales tuvieron una muy buena actuación por el ambiente empetrolado. Tanto Argentina como Brasil y México exportan muchos barriles de crudo y eso traerá jugosos dólares a la región. Aunque el despegue no está asegurado, porque la transformación en el empleo que está generando la inteligencia artificial y la salida de capitales que está provocando la aversión al riesgo siguen sin favorecernos.

De hecho, en Argentina estamos teniendo en el panel de títulos públicos un drástico cambio en los volúmenes operados. Lentamente se empiezan a achicar de manera relativa los negocios con bonos en dólares y aumentan los montos con títulos en pesos.

Y, junto con la gran noticia que significó el fallo judicial de la cámara de apelaciones de NY por el caso YPF, que termina con la demanda por US$ 18000 M del fondo Burford, hubo mejor humor bursátil pero no en los bonos. De hecho, ni bien se conoció la sentencia, el fondo buitre Burford cayó 42% en Wall Street hasta su menor precio desde 2010. Mientras que YPF trepó hasta US$ 45 en NY, un precio que no se veía desde 2011.

Sin embargo, a pesar de que el fallo beneficia al Estado Argentino, los papeles bursátiles festejaron, pero los bonos no tanto. En promedio, en la semana, los títulos públicos argentinos subieron 0,6%, con una baja de apenas 8 unidades en la variación del riesgo país semanal, hasta 615 puntos. Es decir: seguimos con un nivel de riesgo en el que aún nos mantenemos fuera del acceso al crédito voluntario internacional.

Pero, fiel a su convicción de no ir a buscar fondos a Wall Street "porque está cobrando muy caro", el ministro Caputo dio un buen paso adelante en la licitación del viernes. Tomó US$ 650 M al 5,12% anual (lo cual significa un riesgo país de 120 puntos) por el Bonar 2027 (AO27) que vence dentro del mandato de Milei, pero tuvo que pagar 8,86% por u$s 150 M por el Bonar 2028 (AO28), lo cual significa un riesgo de 495 puntos, ya que un bono de la Fed a 2 años paga a vencimiento 3,91% anual.

Es decir, Caputo va demostrando, con las compras diarias de dólares del BCRA y con el financiamiento en dólares que está consiguiendo en el mercado local, que los Bonares y Globales se pagarán sin problemas el 9 de julio. En el mercado secundario, el AO27 tiene una TIR del 4,27% anual, mientras que los Bonares y Globales prometen entre 6,5 y 11,6% anual.

De corto, los inversores sofisticados se tiraron de cabeza en la licitación del viernes por el bono ajustable por CER que vence a fines de setiembre (TZXS8). Pero el portafolios que están recomendando los consejeros de inversión tiene una composición bastante diferente, que pasamos a presentar en el informe de PERSPECTIVAS:

 

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