Escribe LUIS VARELA
luisalbertovarela@hotmail.com

Hoy es 21 de junio, empieza el invierno y tenemos la noche más larga del año. Antes que nada, "Feliz día del Padre" para quien le toque, y un abrazo muy grande para Javier García: se nos fue su papá Roberto, un enorme periodista (es un soplo la vida), fue "una mosca en la oreja", como debe ser un verdadero profesional de nuestra profesión.

Habiendo dicho eso, vamos a los bifes, que es lo único que les interesa a los inversores. Y, como primera medida, tenemos que decir que en esta coyuntura tenemos un dólar interno que está subiendo lentamente, tasas de interés negativas, bonos sostenidos y acciones que acaban de sufrir una raspadita: bajaron en la semana 0,4% medidas en dólares o 1,8% medidas en pesos, pero siguen en la zona más alta de todos los tiempos.

Frente a esto, lo primero que estamos obligados a preguntarnos es si ¿es cierto o falso lo que nos pasa? ¿Es producto esto de un dólar atrasado o acaso ocurre porque tenemos el superávit comercial más alto de todos los tiempos? Contestar eso es complejo, pero podemos entregar algunas aproximaciones.

Como primera medida debemos decir que en enero-mayo de este año la diferencia entre exportaciones e importaciones fue de US$ 11512 M, un récord extraordinario de nunca jamás. Y esto no es producto de nuestra productividad. Esto es gracias a la Guerra en Irán, que mantiene precios del petróleo y los minerales altos, y a una cosecha bendita, abundante, con precios más o menos buenos, tras dos años de Niño, sin sequía, un milagro.

Para entender este tremendo número de comercio exterior hay que decir que -gracias a la guerra y al Niño- el superávit comercial logrado en los primeros cinco meses de 2026 es 665% más alto que el superávit de US$ 1504 M de enero-mayo de 2025. 665% ¿se leyó bien?

Ese inimaginable número se compara, además, indicando que entre 1990 y 2024, durante el lapso de enero-mayo de cada año la Argentina tuvo un superávit comercial promedio de apenas US$ 2319 M. Es decir, este año tenemos una superabundancia de dólares ciertos por comercio exterior: 396% más alta que en lo que ocurrió en los últimos 35 años. 396% ¿se leyó bien?

Ya considerado este tsunami de dólares que llegan desde el mundo, y que probablemente seguirá llegando, ya que con Vaca Muerta y con la Minería la Argentina acaba de conseguir dos Pampas Húmedas extras. Pero, esa expectativa es condicional, ya que nadie puede predecir qué pasará con el precio del petróleo, de los metales y de los granos si el caos geopolítico internacional se arregla.

Pero, más allá de esa posibilidad, la foto que entrega aquí y ahora la economía argentina entrega una situación en la que hay una lucha despiadada por mantener márgenes de rentabilidad en las empresas. Esto significa, sin miramientos, que el que no baja costos no va a sobrevivir, por lo que la depuración que viene puede ser bien compleja.

Frente a esto, el sistema bancario argentino está en una encrucijada. Los bancos dieron créditos a dos manos con tasas altísimas y hoy la morosidad asusta. Frente a esto, los inversores llaman a sus operadores y hoy por hoy los bancos tienen el teléfono descompuesto.

Dan para los plazos fijos tasas negativas, por lo que los depósitos en pesos se estancaron: el stock total está exactamente igual que hace dos meses, por lo que cayeron 4,7% en términos reales. Y con una inocencia fiscal que no convence, el stock total de depósitos en dólares está en exactamente el mismo nivel que hace 100 días, con la Argentina sufriendo la inflación en dólares más alta del planeta.

Y con esta situación completamente irregular, los bancos les cobran a los clientes comisiones duplicadas. Hay cientos de llamados a Federico Sturzenegger, que desregula hojarascas, pero que no se mete con los poderosos. Hay miles de reclamos a la CNV y a la Caja de Valores, y nadie da ninguna respuesta. Hay guerra entre bancos y ALYCs, pero el Gobierno no quiere meter mano.

La situación es inquietante. Muchos analistas se preguntan si el equipo económico hace la vista gorda, permitiendo que los bancos les roben a sus clientes porque con el actual cuadro de situación estamos con riesgo de un Lehman en la Argentina...

Pero ojo: esto no ocurre únicamente en el mercado argentino. En EE.UU. ya hubo varios default, con una decena de bonos privados impagos. Está, como gran destacado, el caso de Bed Bath & Beyond (BB&B), una de las cadenas de tiendas de artículos para el hogar más famosas de los Estados Unidos, conocida por vender de todo para el dormitorio, el baño, la cocina y la decoración.

Lo que pasó con BB&B fue un caso que metió mucho ruido en el mercado norteamericano y la SEC (la CNV norteamericana) ni se metió con ese tema. El mensaje fue sencillo, bien parecido a lo que se sufrió con la crisis de los tulipanes en la Ámsterdam de 1637: cada quien pone su cuellito en juego, donde su tolerancia al riesgo se lo permite...

Frente a esto hay que decir que América latina vive horas electorales al límite: la derecha y la izquierda pujan por centésimas para ver quién manda. Hoy mismo Colombia vota su balotaje. Iván Cepeda (sucesor del socialista Petro) y Abelardo de la Espriella (candidato de derecha) están cabeza a cabeza, con las encuestas dando polarización, con ventaja para Espriella.

Y en Perú están con el recuento final del balotaje del 7 de junio. Por ahora la derecha de Keiko Fujimori tiene el 50,11% de los votos y el socialista Roberto Sánchez el 49,88%. Con 27 millones habilitados para votar, votaron solo 19,6 millones y hay 36.000 votos de diferencia, increíble, el que gane lo hará por un hocico.

Y, mirando hacia la Argentina de 2027, lo que se defina entre derecha e izquierda es decisivo para los inversores. La derecha siempre dice que las deudas se pagan y la izquierda en general plantea que las deudas se revisan: "no se pueden pagar hambreando a los que no tienen nada".

Y mirando en retrospectiva, BB&B se fue al default y a la quiebra en 2023 en EE.UU. y hoy está empezando a operar nuevamente bajo forma digital. Una empresa compró la quiebra y los bonistas estafados no cobrarán nada por estar a la cola de los reclamos.

Y este botón de muestra es importante para el mercado argentino. Como los dólares del colchón no salen, Luis Caputo se vio obligado a pedir garantías, préstamos, al Banco Mundial, el BID y la CAF, que por condiciones bilaterales son acreedores privilegiados.

Y Argentina tiene en 2027 vencimientos kilométricos. Los compromisos en dólares para el año que viene son de unos US$ 23.000 M y los compromisos en pesos alcanzan los US$ 30.000 M. O sea, con los organismos bilaterales como acreedores privilegiados, y con la ola de dólares llegando a la Argentina en esta foto temporal muy a favor, la deuda en pesos es mucho más alta que la deuda en dólares, tal como le pasó a Mauricio Macri con su ministro de Economía Hernán Lacunza a fines de agosto de 2019.

Hoy tenemos que los depósitos en pesos se congelaron y que los depósitos en dólares no crecen. Hoy los bancos tienen depósitos en pesos por $ 90,4 B (equivalentes a US$ 61.000 M). Los vencimientos de deuda en pesos de 2027 son equivalentes a US$ 30.000 M. Y los analistas se preguntan: ¿Qué pasará con toda esa masa de dinero en 2027?

Caputo quiso barrer deuda en pesos esta semana con el canje de un bono corto, y solo pudo postergar el 20% para después de la elección. Los inversores se mueven con pies de plomo, temen que, en 2027, si la economía real no mejora, vuelva a repetirse una corrida cambiaria como la que hubo en 2025, cuando el dólar subió de 1050 a 1500 pesos, 43% en cuatro meses.

Hoy, con este dólar, las acciones y los bonos argentinos están con precios en dólares en récords históricos. Si en 2027 vuelve a haber una corrida, como la de 2025, el dólar puede saltar. Y, si el dólar salta, la cotización en dólares de los títulos argentinos va a sufrir.

Por esas razones, por la comisión doble de los bancos, por los precios altos actuales y por el riesgo de que Milei se manque y no reelija, los inversores van poniendo las barbas en remojo.

Todos se preguntan, sin poder contestarse por qué Milei está tan empecinado en defender en su ajedrez a un peón insignificante e impresentable como Adorni. ¿Es acaso usado como pararrayos para que luego de Adorni, en la campaña electoral, después del mundial, se arremeta contra el 3% de Andis y contra $LIBRA?

Milei desafía al Congreso diciendo que si lo echan a Adorni él lo repondrá: Pero eso a nadie le importa, la verdad estará en las urnas, en lo que le palpitará a cada argentino a la hora de votar. Ayer hubo un banderazo en Parque Lezama reclamando "Cristina libre". El viernes volvió el juez Lijo de París, y mañana retoma actividades, luego de estar con el ministro de justicia Juan Mahiques en la reunión de GAFI (Grupo de Acción Financiera Internacional), creada por el G7 en 1989 para vigilar el lavado de activos, el financiamiento del terrorismo y la proliferación de armas.

Lijo tiene a su cargo la definición del enriquecimiento de Adorni. Esto ocurre con Máximo Kirchner rompiendo del todo con Kicillof. Pero los argentinos sabemos de memoria que, para lograr el poder, aunque sea con plastilina, los peronistas siempre se juntan.

Y la verdad es una sola. Cristina Fernández todavía no entregó ni un centavo de lo que debe según el fallo de la Justicia. Y acaban de aparecer videos de los dólares de Insaurralde, en un caso en el que la Justicia también deja pasar el tiempo: esa causa ya lleva tres años y el juez Armella ni siquiera llamó a indagatorias.

¿Qué votará en 2027 la gente, endeudada, con problemas laborales, con empresas que cierran? Es una gran incógnita. Y, guste o no guste, hay que entender que Javier Milei es el que sostiene la posición actual de los activos.

El bono Bonar 2027 (AO27), que vence dentro de 16 meses tiene una TIR de 4,1% anual, lo cual es casi la misma tasa que los bonos de la Fed, por lo que tiene un riesgo país cero. Mientras que el bono Bonar 2028 (AO28), que vence dentro de 21 meses, en marzo de 2028, después de la presidencial, tiene una TIR del 7,78% anual, cuando el bono asimilable a 2 años de la Fed tiene una TIR del 4,18%, por lo que aquí el riesgo país es de 360 puntos.

El bonos AO27 ya casi habilita a Caputo a ir a pedir financiamiento a NY, pero si Milei pierde la reelección eso no valdrá de mucho. Macri consiguió dólares a manos llenas del FMI en 2018, pero la gente estaba mal, no reeligió y todo se hundió.

Y esta semana los precios de la Bolsa argentina acaban de tropezar. Morgan Stanley no nos sacó de la categoría "standalone", va a emitir más precisiones este martes, pero ya avisa que hasta fines de 2027 no nos meterá en la categoría de países emergentes, es decir hasta comprobar si Milei reelige o no.

Ante esto, el inversor está obligado a preguntarse ¿están caras hoy las acciones argentinas? En este momento el índice Merval en dólares vale 2223 dólares, está en récord absoluto. En los 15 años anteriores a Milei el Merval tuvo una cotización promedio de 680 dólares.

Sin dudas, según MSCI, con Milei reelecto el MerVal puede escalar más todavía. Pero sin Milei el derrumbe puede ser apocalíptico, tal como pasó con Alberto Fernández, cuando le ganó la PASO a Macri en agosto de 2019. En aquel momento el MerVal en dólares se cayó a la mitad en pocas ruedas, de 953 a 397 dólares. La PASO de 2019 fue el 11 de agosto y el "reperfilamiento" de deuda en pesos de Lacunza fue el 28 de agosto, 17 días después de la PASO.

Además, por si todo esto fuera poco, acabamos de ver este fin de semana que tambalean las conversaciones de paz entre EE.UU. y el régimen iraní. Israel acaba de atacar a Hezbollah, y Teherán cerró Ormuz. ¿Qué pasará con el petróleo desde mañana? ¿Qué ocurrirá con la gasolina en EE.UU.? ¿Cómo lo tomará Wall Street? ¿Qué resultado sacará Trump en la elección de medio término del 3 de noviembre?

Hoy, según detallamos en informe aparte, las curvas de los bonos presentan diferencias enormes, con algunos papeles muy tentadores y otros que ya están con posiciones negativas. Por ahora, los inversores le creen a la Argentina: el riesgo país acaba de bajar a 429 puntos básicos. En lo que va de junio, el riesgo país argentino bajó 64 unidades, el de Ecuador cedió 17, el de México bajó 9, el de Uruguay achicó 3 y el riesgo de Chile y Perú tuvo una merma de 2 puntos. Pero el de Brasil subió 2.

Sin dudas, toda esta situación obliga a los inversores a armar una cartera de inversión muy diferente a lo que vimos hasta ahora. Según los escribanos de la provincia de Buenos Aires, una escritura promedio se acaba de concretar en mayo con un valor de US$ 57800, es decir casi 10% menos que los US$ 63.600 promedio de mayo de 2025. Esta es una señal, y es un faro para el portafolios que están aconsejando los especialistas, según presentamos a continuación:
 

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