Escribe LUIS VARELA
luisalbertovarela@hotmail.com

El mundo atraviesa un momento cada vez más complejo. Cada nación busca sobrevivir esta situación crítica con las herramientas que tiene, justificables o no. Las zonas económicas más preponderantes utilizan métodos distintos.

China amplía su desarrollo de inteligencia artificial y está inundando el planeta con exportación de productos subsidiados. EE.UU. también está en la vanguardia de la IA y avanza con su poderío para ir por el petróleo y tierras raras. Rusia, repleta de crudo y de todo tipo de minerales, ya calculó que esa exportación no es renovable, y va por la riqueza de Ucrania, con un ojo sobre la Unión Europea. Japón hace malabares que parecen tener patas cortas. Y Europa, que desde hace décadas vive fundamentalmente del turismo, se encuentra con una foto cada vez más crítica.

En medio de esta gran puja internacional, la quebrada Argentina busca superar el gran endeudamiento dejado por las últimas décadas por el momento casi sin financiamiento y con venta de productos renovables (como los del agro) y no renovables (como el petróleo, el gas y los minerales). Desde que llegó esta administración, los que participaban del Gobierno anterior se la pasaron comiendo pochoclo, advirtiendo -como si fueran divertidos espectadores en un cine- que no sabían si Milei caía el mes que viene o el otro.

En 2024 se decía que los vencimientos de deuda de 2025 eran imposibles de cubrir, y se pagaron. En 2025 se afirmaba que lo de 2026 era imposible, y ya están los fondos para cubrir este año y casi todo lo del año entrante. Y ahora se dice que 2027 es un abismo o, sino que la caída será en 2028. Sin embargo, sin financiamiento, cada compromiso se va afrontando.

Por supuesto, estos pagos de deuda no significan que el país no esté cayendo en este momento en otro default. Al igual que pasa con todo el planeta, la vida promedio de la población se extiende, los jubilados viven más tiempo y -con nacimientos y puestos de trabajo en blanco cada vez más escasos- los aportes hacen que los jubilados de todas partes estén colocados en una encerrona. Y en la Argentina esa falta de oxígeno con la tercera edad es de exterminio: la jubilación mínima no alcanza ni para alimentos y medicamentos, y ni que hablar si las personas grandes tienen que pagar un alquiler.

Con ese marco, estamos viendo que la economía crece con forma de letra "K", con algunos sectores con gran crecimiento y bajo empleo y otras áreas -donde tradicionalmente siempre hubo puestos de trabajo- con actividad deprimida. Mes a mes crece la cantidad de personas que pierden su trabajo en blanco y van a ocupaciones en negro, con ingresos mucho menores. Mes a mes sufren situaciones indecibles los más desprotegidos, viejos y gente con discapacidad.

Según sondeos, más del 60% de toda esa población no quiere volver al esquema de la administración anterior: emisión y endeudamiento sin fin, porque lleva a una crisis tras otra. Pero el reordenamiento que están haciendo Milei y Caputo se va acercando a las urnas de 2027, y la actividad económica y la recaudación no despegan. Los expertos dicen que el actual programa económico tiene rumbo correcto, pero que necesita un "service" que aumente la productividad argentina. No les alcanzan los brotes verdes: la exportación de autos, un sector que se consideraba moribundo, ya está creciendo nuevamente, enfocado fundamentalmente en pick ups, con analistas que descartan que todas las terminales instaladas en el país vayan a cerrar.

Y mientras la Argentina atraviesa un desierto que todavía parece tener mucho por delante, esta semana visitó el país un economista -bróker financiero muy conocido desde hace décadas- que movió el avispero. Se trata de Alberto Ades, un abogado con postgrado en economía, que luego trabajó en bancos de inversión como Goldman Sachs, Citibank y varios fondos de cobertura (hedge funds) destinados a gestionar capital de grandes inversores. Ades es muy reconocido por su sentido común, por ver cosas antes que los demás. Llegó al país para presentar un libro de su autoría, pero a la vez tuvo un encuentro con el Presidente Milei en Olivos, quien a su vez lo llevó a una reunión de gabinete para que diera su visión sobre las cosas.

Uno de los factores secundarios que más abrió la visita de Ades fue la ausencia del ministro de Economía Luis Caputo justo en la reunión de gabinete donde hizo sus sugerencias sobre lo que hay que hacer con el actual programa económico, para que las cosas no sean tan traumáticas. El enredo llegó a tal punto que se llegó a decir que en la cabeza de Milei el período del "mejor ministro de Economía de la historia" está agotado, y que Caputo tiene las horas contadas.

En su alocución, Ades dijo una frase que quedó resonando: "con el actual nivel de riesgo país que tiene la Argentina -589 puntos básicos, 187 unidades más que los 402 puntos de hace tres meses- ni a palos van a volver a acceder al crédito financiero internacional voluntario". Caputo desde hace meses viene diciendo que no piensa ir a Wall Street a pedir dinero, haciendo que los banqueros de la gran manzana estén con espuma en la boca, ya que desde hace décadas vienen viviendo de exprimirnos con intereses impagables.

El temor es que, sin haber recurrido a tomar deuda en NY, Caputo se estuvo financiando colocando bonos en dólares con vencimiento en 2028 y 2029, pero últimamente esas alternativas se frenaron porque para conseguir esos fondos había que pagar demasiado interés. Y, de momento, el plan sigue siendo comprar reservas desde el BCRA e ir roleando la deuda en pesos que va venciendo cada mes.

Lo que de alguna manera no estuvo en el predicado de Ades, obviamente porque la inmensidad de temas a tratar es interminable, es que el financiamiento internacional voluntario se está complicando, no para la Argentina que está fuera de juego desde que Mauricio Macri tuvo que tirar la toalla, sino que también se está cerrando para países que estaban fuera del cálculo de todos. En 2022, saliendo del covid, había crédito regalado, con tasas inferiores al 2% anual para países como Japón, Suiza, Alemania, Países Bajos, Francia y Gran Bretaña. Pero hoy con situaciones económicas críticas, naciones como Gran Bretaña o Francia tienen que pagar 5,44% anual y 4,83% anual respectivamente para conseguir dinero, para cubrir deudas y déficits fiscales crecientes. Los ingleses ya pagan más que Grecia e Italia, que siempre fueron considerados los países peor administrados de la Unión Europea.

En medio de esta gran inestabilidad, Japón que pagaba una tasa a 10 años del 0,16% anual en 2022 ya paga 3% ahora. Y lo cierto es que el capital es cada vez más renuente, y le está cobrando 5,25% anual a EE.UU. de Donald Trump, que tiene deuda y déficit fiscal crecientes. Y, con ese contexto, esta semana se dio algo insólito: los valores de los bonos soberanos norteamericanos, europeos y japoneses mostraron mucha debilidad que los latinoamericanos. Con el "efecto Bolsonaro" los bonos de Brasil y Argentina tuvieron un buen momento. De hecho, en la última semana el riesgo país argentino bajó 66 unidades, de 655 a 589 puntos, y el riesgo de los otros países mencionados estuvo para arriba.

Y, al mismo tiempo, hay otro gran e inquietante dato que a muchos observadores se les está escapando. China, que tiene una complicada crisis inmobiliaria interna y en buena medida vive de sus exportaciones, está en un pico de su "década ganada" como se vanagloriaba Cristina Kirchner, mientras se endeudaba y quemaba los superávit gemelos y las reservas que había en el BCRA. ¿A qué nos referimos? Simple, con gran desarrollo de robótica, y sin tanto empleo, China estuvo obteniendo fondos de exportaciones con subsidio estatal. Pero, por ejemplo, la exportación de autos, que crecía con tasas anuales notables, está ahora en retroceso. En julio 26 se exportaron 0,8% menos unidades que en julio 27 y en agosto 26 se mandaron al exterior 4,6% menos que en agosto 25. Y eso que están con precios regalados, con ventas a pérdida para el gobierno nacional chino. Y la T10 de Xi Jinping, que hace un mes estaba en 1,66% anual, acaba de crecer hasta 1,72%, y los analistas anticipan que esa tasa tendrá a partir de ahora tendencia creciente.

En la foto de hoy, por el déficit fiscal y la deuda que está dejando Lula, Brasil es el país que más tasa a 10 años está pagando en el mercado secundario de títulos: 12,7% anual. Paga incluso más que Argentina, cuyos bonos a 10 años se operan con una T10 del 11,5% anual. Y abajo de esos dos líderes, pero con tasas descendentes, están los que siguen, todos con tasas ascendentes: México paga una T10 del 9,3%, India 7,3%, Gran Bretaña 5,44%, Australia 5,33%, EE.UU. 5,25%, Nueva Zelanda 5,04%, Francia 4,83%, Italia 4,55% y Grecia 4,39%.

Con esos costos de financiamiento, y con sus economías afectadas, esta semana se dio un movimiento muy selectivo de monedas. Esta semana el dólar subió 1,3% en México, 0,5% contra el euro, 0,3% contra el yen y 0,2% contra el franco suizo. El billete verde no cambió contra la libra, pero bajó 0,2% en China, descendió 1,5% en Chile y se hundió 4,4% en Brasil, gracias al momento Bolsonaro, que deberá ratificar su triunfo en el balotaje que se hace en Brasil dentro de dos semana.

En la Argentina, mientras tanto, con ola de entrada de dólares por exportaciones y por colocación de deuda de empresas privadas (ON) y provincias (bonos), que superan con creces a la demanda de la población asustada que se sigue llevando dólares al colchón, el billete verde estuvo en el olvido. El tipo de cambio oficial y el mep tuvieron una baja semanal del 0,4%, el contado con liqui cedió 0,6% y el blue bajó 1%, de $ 1555 hasta $ 1540. Los que tienen dólares acovachados compran cada vez menos cosas, porque la llegada de dólares es -y será- cada vez más grande y la compra de ahorristas asustados tendrá su pico en los próximos meses, y luego disminuirá, como pasa después de cada elección.

Mientras tanto, con una inflación pasada (últimos 12 meses) del 33,5% anual y una inflación futura (próximos 12 meses) que los especialistas en precios de alta frecuencia ven debajo del 24% anual, los que hacen plazos fijos tradicionales están quemando su dinero. La tasa futura promedio que pagan los bancos es del 20,3% anual (inferior a la inflación), con bancos grandes pagando apenas 16%. Y la tasa de los grandes inversores, denominada TAMAR, paga 27%. Por supuesto, para acceder a esta renta hay que tener cantidades muy grandes de dinero, pero hay bonos en pesos que operan en el mercado secundario que prometen tasas de hasta el 38% anual, en colocaciones que tienen entrada y salida inmediata, sin tener que esperar los 30 días de plazo mínimo que requieren los plazos fijos (ver datos de títulos aparte). Por esto, se está viendo que el stock total de los depósitos en pesos empieza a crecer menos, mientras que el stock de depósitos en dólares se sigue afirmando (ver motivos aparte).

Así, con default a jubilados y desprotegidos, pero con superávit fiscal, comercial y de cuenta corriente, los bonos argentinos pudieron subir 0,3% esta semana y, como dijimos, el riesgo país bajó hasta 589 puntos básicos. Y ahora, con mañana lunes feriado, la secretaría de Finanzas anunció el menú de títulos que se ofrecerán en la licitación de deuda en pesos del próximo miércoles, día en el que hay vencimientos por $ 4,9 B.

Para cubrir esos fondos, el miércoles se ofrecerá a tasa fija una letra del tesoro nacional capitalizable en pesos con vencimiento 29 de enero de 2027 (S29E7 - reapertura). A tasa variable habrá un bono del tesoro nacional en pesos a tasa TAMAR con vencimiento 31 de agosto de 2028 (TMG28 - reapertura). En papeles con ajuste dual CER / TAMAR + 3% se propone un bono del tesoro nacional en pesos dual CER / TAMAR con vencimiento 14 de diciembre de 2029 (TXMD9 – reapertura). Y con ajuste dual TAMAR / DL habrá un bono del tesoro nacional en moneda dual TAMAR / dólar linked con vencimiento 28 de enero de 2028 (TMVE8 – reapertura).

Es aconsejable comprar bonos argentinos. Muchos expertos que se tiraban de cabeza cuando los títulos públicos locales tenían tasa a vencimiento del 20% anual o más, ahora dudan, ya que el bono a 10 años de Argentina promete sólo el 11% anual. En tanto que bonos privados internacionales (sin opción de cancelación anticipada) están prometiendo -con calificaciones crediticias mejores que la Argentina- tasas del 5 al 7% anual, y por 4 puntos de diferencia, con tanto riesgo electoral, muchos conocedores prefieren estar afuera, antes de confirmar si Milei reelige o no. De ahí que en lo que va de octubre, el riesgo país de Argentina haya subido 48 untos, con alzas menores en los países de la región: el riesgo de Ecuador subió 25, el de Brasil 7, el de Perú y Chile 5, el de Uruguay 4 y el de México 3.

¿Qué pasó con los papeles privados? La posibilidad de que Bolsonaro reemplace a Lula hizo que la Bolsa de San Pablo tuviera una explosiva suba semanal de 9% en reales y de un exótico 14% semanal medido en dólares. Mientras que la Bolsa de Buenos Aires (empujada por la productividad ganada por Argentina gracias a la revaluación del real) subió 2,1% semanal en pesos o 3,4% semanal en dólares. Y, detrás, la Bolsa de México subió 2,4%, Santiago de Chile 1,2%, Tokio 1,1%, el Dow Jones de NY 0,9% y el Nasdaq 0,6%. Mientras que la Bolsa de Madrid bajó 0,3% y la de Frankfurt perdió 0,6%.

La evolución de los commodities, mientras tanto, está absolutamente partida. En lo que va de octubre, el girasol de Rosario salta 12,3% en dólares, el sorgo santafesino avanza 8,9% y la soja rosarina suba 3,4%. Después, bastante por debajo hay subas del 0,9% para el oro, 0,8% para la onza de plata, 0,6% para el cobre y 0,4% para el petróleo. La soja de Chicago está neutra en el mes, sin cambios. Y hay bajas del 1,5% para el maíz de Rosario, del 1,7% para el Bitcoin y el níquel, del 3,6% para el aluminio y, atención, una dura caída del 6,7% para el trigo de Rosario, que está a punto de entrar y viene con las arcas hasta el techo.

A partir de todo este panorama, los economistas analizan lo que ven según lo que pasó, pero los grandes analistas insisten: "no hay que mirar para atrás, sino para adelante". Se viene un escenario en el que las inversiones van a dar muchas sorpresas. ¿Qué cartera recomiendan para este posible escenario? Veamos:

 

Pida en su email el PANORAMA FINANCIERO SEMANAL completo

saberinvertir@gmail.com

QUÉ PUEDE PASAR CON EL DÓLAR AFUERA:

PERSPECTIVA PARA EL DÓLAR EN LA ARGENTINA:

DIRECCIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS:

EL CAMINO DE LOS TÍTULOS PÚBLICOS:

HACIA DÓNDE VAN LAS ACCIONES:

PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN RECOMENDADO: 

Pulse para volver a la pagina principal