Escribe LUIS VARELA
luisalbertovarela@hotmail.com

Acabamos de tener una semana corta para los mercados, pero últimamente pasó de todo. Ganó Lula, perdió Trump, perdió Netanyahu, agujero del Ueno Bank en Paraguay... Sigue la guerra en Medio Oriente y en Ucrania. El Niño provocó inundaciones. Pasó el Papa León XIV. Y, con todo eso, la inflación mensual de octubre fue la más alta desde abril, aunque anualizada viene bajando lentamente desde julio.

La situación es compleja y estamos en un parte-aguas. Dentro de 91 días se realiza la primera elección provincial (a Gobernador por Neuquén, el 14 de febrero) y dentro de 343 días se dirimirán las legislativas nacionales y la Presidencial, momento crucial para el mercado porque allí se verá si el Presidente Milei es reelecto, o si el eterno péndulo argentino nos llevará a otro tipo de experimento.

Hasta hace cuatro meses la foto era bien definida. Milei acababa de pagar el cupón de los Bonares y los Globales, el riesgo país bajaba a 402 puntos básicos, el menor en más de ocho años, el crecimiento era bajo, pero aún existía, y en las encuestas el Presidente registraba una intención de voto cercana al 40%, quizás algo más, por lo que tenía chance de ganar el primera vuelta.

Pero, "pasaron cosas". Los commodities que más exporta la Argentina acaban de tener una caída muy importante. El petróleo Brent, que estaba a US$ 100 por barril, ahora está a US$ 96. El grano promedio de Rosario, que rozaba los US$ 290 por tonelada, ahora está a US$ 269. Y el cobre, la tercera gran esperanza argentina, retrocedió de US$ 14.790 a US$ 13.363.

No es una calamidad, los precios de lo que la Argentina más exporta todavía siguen siendo buenos, pero ya no son brillantes. Hasta hace dos meses se pensaba que este año se llegaría a un superávit comercial récord de todos los tiempos por más de US$ 28.000 M, y ahora esa fuente de ingresos clave para pagar la deuda quizás se apague un poco.

Junto por eso, en algo que no solo le pasa a la Argentina, sino a todo el mundo, la inflación volvió a picarse algo. En octubre dio 2,2% mensual, 31,3% anual. El escaso crecimiento que había se va transformando en estancamiento, probable recesión técnica, al punto que de esperar para todo 2026 una suba del 3,5% anual para el PBI ahora se espera en 0,7%, casi estadístico.

Este nuevo cuadro de situación disminuyó las posibilidades de reelección de Milei. Siguen, por ahora, cuatro economistas para discutir la presidencial de octubre (Milei, Kicillof, Lacunza y Melconián, en ese orden, y con amplias diferencias entre unos y otros). Pero el tema central es que volvieron a surgir las dudas sobre el pago de la deuda argentina, sobre todo la deuda en pesos.

Hubo otros factores en el medio. Pasó León XIV, con toda su arenga. El consultor Federico Aurelio, de ARESCO, adelantó que en pocos días todos los dichos del Papa se esfumarán como una nube. Es más, en la picaresca criolla, lo que quedó de su recomendación de repartir riqueza fue lo que le dijo a León un nene cordobés llamado Santino cuando el Santo Padre llegó a la provincia mediterránea: "¡Alto anillito, eh!".

El gran tema, después de que Milei prometiera ir por la casta, dejándola intocable y con los jubilados de rodillas, toda la casta se sabe defender: "repartan, pero con la mía no, eh!". Y, aburridos de las estafas constantes, los argentinos medios siguen con su persistente compra de dólares para el colchón, aunque pierdan algo de plata por la inflación norteamericana: "Sé que pierdo, pero seguramente será menos que soportar una nueva estafa".

Así, mientras la gente, con lógica, mira lo que pasa en su propio metro cuadrado, hay otro elemento regional que también nos castiga. Con los recientes procesos electorales en Brasil y Chile, nuestros vecinos comerciales más importantes, se acaba de provocar un temblor cambiario. En Brasil el dólar saltó 13,9%, de 4,97 a 5,66 reales. Y en Chile el billete verde pasó de 890 a 995 chilenos, con una suba del 11,8%.

Brasil y Chile son dos países que por ahora tienen inflaciones anuales de menos del 5%. En Argentina, en lo que va de 2026 la inflación es del 26,3% y el dólar sube apenas 6%, y no es únicamente por intervención de Caputo y Bausili, sino porque están entrando dólares como nunca. Pero la gran cuestión es que del 100% de lo que exportamos, el 20% va justamente a Brasil y Chile, y la inflación en dólares argentina complica competir en esos mercados decisivos.

Pero, además de la lenta compra de dólares para el colchón, hoy otro elemento que acaba de precipitarse. De momento, el stock total de dólares privados que hay en los bancos argentinos sigue sostenido, muy cerca de los US$ 43.000 M. Pero el stock total de depósitos a plazo fijo en pesos se acaba de hundir: bajó de $ 106,5 B a $ 102,3 B. La gente saca el dinero porque tiene que pagar cosas, pero, sobre todo, porque la inflación rueda arriba del 31% y, si bien los inversores grandes reciben una tasa del 27,2% anual, los chicos consiguen apenas 20,4% (16% en los bancos grandes).

Esto acaba de provocar un mínimo rebote para el precio de los títulos argentinos luego de una gran caída. Esta semana los bonos subieron 1,5% en pesos y 1,2% en dólares, por lo que el riesgo país bajó 109 unidades, hasta 830 puntos básicos. Al tiempo que la muy castigada Bolsa de Buenos Aires repuntó 1,2%, pasando del sexto al quinto subsuelo, ya que en lo que va del año el Merval en pesos se hunde 20,6% y en dólares se desploma 24%.

El riesgo país estaba a 402 puntos en julio y terminó a 830 el viernes, en el techo de la región, seguido por Ecuador con 520 unidades, México 218, Brasil 189, Perú 114, Chile 94 y Uruguay 77. Así, en la mitad de noviembre, el riesgo argentino es el único que sube en la región, aumenta en 43 unidades. El de Brasil no se movió, México y Uruguay bajaron en 5 puntos, Perú en 6, Chile en 8 y Ecuador en 45. Nos castigan en riesgo porque la prometida tasa a vencimiento de los bonos argentinos es muy alta, pero por la barrera electoral hay más chance de perder que de ganar.

Y la Bolsa local es tremendamente castigada porque la economía real no funciona. Esta semana entraron 31 balances trimestrales de empresas cotizantes (ver aparte). Hay cuatro compañías que pasaron de perder a ganar dinero, diez pudieron aumentar su ganancia, una achicó su utilidad, cinco achicaron pérdidas, seis aumentaron pérdidas y en el fondo de la olla cinco pasaron de ganar a perder dinero.

Y, por si todo esto fuera poco, el caos mundial aumenta los niveles de volatilidad. Ya vimos lo que está pasando con Nvidia, donde la clave no es si su CEO tiene o no la bragueta floja, sino el contrabando de microchips de IA en la guerra entre EE.UU. y China. Nvidia acaba de caer 32% en Wall Street, de 240 a 162 dólares, en un mes y medio y ahora entra su balance. Y nadie puede explicar bien qué pasó con Microsoft esta semana y con los vuelos en EE.UU., con miles de pasajeros trabados en los aeropuertos.

Con todo esto, Caputo y Milei están bajo Presión. Patricia Bullrich les empieza a mojar la quinta. Por ahora no tiene, ni por asomo los votos para ganarle una interna a Milei, pero hay que ver qué pasa con la inflación y con la economía real de aquí en más. A principios de año se esperaba que el PBI creciera 3,5% anual, ahora eso se bajó a 0,7%. Y ningún Gobierno reelige con estancamiento o recesión.

Por eso, Caputo empezó a aflojar la billetera. En la licitación de esta semana dejó libres $ 1,9 B para que las tasas no se disparen. Usa más fondos del FGS para dar crédito hipotecario. Y con eso la industria de la construcción mejoró y el uso de la capacidad instalada de la industria de setiembre fue la mejor del año. Veremos si logran remontar el badén.

Lo cierto es que las encuestas, que hasta hace poco le daban a Milei una intención de voto en la zona del 40%, ahora está en torno a 35%. Bajo la actual administración, Milei seguirá pagando la deuda, pero ¿qué hará un nuevo presidente? Por delante hay una pared de vencimientos: En 2027 hay que pagar US$ 27.000 M y en 2028 se deben US$ 29.000 M. Si Milei sigue, lo más probable es que se pague todo, pero cualquier otro postulante, va a tener muchos problemas. Y en el contexto, por supuesto, los opositores dicen de todo para pudrirla, para ver si recuperan el poder. Todos miran sus propios intereses, no piensan en lo que hacen con la Argentina. Alberto Fernández, en la PASO de 2019, dijo que iba a reestructurar la deuda. Y Milei, frente a un Massa con 220% de inflación, decía que iba a cerrar el BCRA y que el peso era excremento.

De fondo, ocurre de todo. José Luis Manzano, el que robó "para la corona" con Carlos Menem, se ha convertido en un pulpo: se quedó con Edenor, Metrogas, Telefé, Shell, Burger King y ahora se asocia con Francisco de Narváez para ir por las cadenas Día y Chango Más.

Europa está sumergida en un caos, con manifestaciones multitudinarias por todas partes. Y con España votando dentro de dos semanas. Y la tasa larga de EE.UU. acaba de saltar de nuevo, a más del 5% a 10 años, y la Fed se reúne el 8 y 9 de diciembre para subir su tasa base de 3,5 a 4% anual. Todo en movimiento, con una cumbre entre Trump, Xi Jinping y Putin en China este jueves.

Y en el Congreso local, con Bullrich mandándole órdago al rey, amenaza con trabar todo, mientras se juega el Presupuesto y la eliminación de las PASO. Con Milei sumergido en un acelerado nombramiento de jueces para controlar los procesos electorales, en los que la boleta única y la lista sábana, son clave.

Qué hacer con las inversiones frente a semejante escenario. La situación es ciertamente límite y el mapa se divide entre arriesgados y cautelosos. Para ese tipo de inversores, los principales estrategas plantean los siguientes portafolios posibles:

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